事情：公司发布了2025年中报。公司2025年上半年完成总经营收入588.31亿元，同比增加12.5%；完成归母净利润26.39亿元，同比增加24.16%。成绩契合预期。
公司饲料销量坚持较快增加。2025年上半年，公司饲料销量创前史同期新高：公司完成饲料销量约1470万吨（含内部饲养耗用量约105万吨）同比增加约25%，外销增量绝对值已挨近2025年全年方针。海外区域上半年饲料外销量同比增加约为40%；分种类来看，禽饲料外销量约730
万吨，同比增加约24%；猪饲料外销量约340万吨，同比增加约43%；水产料外销量约280万吨，同比增加约16%。公司在海外已有布局区域开展稳健，活跃开辟新区域。
毛利率净利率均有所进步。2025年上半年，公司归纳毛利率同比进步0.58个百分点至11.73%，其间饲料事务毛利率同比进步0.03个百分点至9.79%，农产品销售事务毛利率同比进步3.37个百分点至20.26%。上半年，公司净利润同比进步0.45个百分点至4.71%，首要得益于毛利率进步及控费。
继续推动国际化战略。在东南亚区域，公司以越南、印尼为中心，已在活跃拓宽孟加拉国、柬埔寨、缅甸等商场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐渐向东非、中非商场延伸，现在已在活跃开辟尼日利亚、坦桑尼亚、乌干达等商场；在南美洲区域，公司以厄瓜多尔为根据地，已组成团队预备开辟巴西、智利等四周的国家。在商场之间的竞赛上，现在海外许多区域仍处于饲料产品本身单一维度的竞赛，剧烈程度小于国内。公司饲料产品力已在国内剧烈商场之间的竞赛中磨炼出来，在所有的环节均已构成较为强壮的专业
才能，所以饲料产品力在海外当地商场均有着十分强的竞赛力；一起，公司对海外商场未来竞赛将产生的改变有充沛的预备，已投入资源和团队，在海外逐渐布局种苗、动保工业，提早匹配客户和商场未来的竞赛需求，国内老练的竞赛范式和中心优势复制到海外商场。
出资主张：估计公司2025—2026年EPS分别为3.00元和3.45元，对应PE分别为18倍和16倍。公司是国内饲料龙头，继续推动国际化战略。未来国内商场将稳步推动产能利用率及市占率进步，加速海外商场拓宽和产能布局。保持对公司的“买入”评级。
危险提示：竞赛加重、原材料价格动摇、汇率动摇、国际化战略推动没有抵达预期等危险。
